中信建投 | 交投活跃，量在高位
2026-07-27 · 富华优配
文 ｜赵然 吴马涵旭 沃昕宇 李梓豪 何泾威 证券：本周证券板块跑输大盘，但市场交投维持高位，日均成交额近3万亿元，同比高增95%，宏观流动性宽松与增量资金持续入场形成支撑。保险：保险板块中报资产端盈利修复确定性较高但目前估值仍处低位， 建议把握业绩改善带来的估值修复投资机会。香港市场及港交所观点：港股非银板块在低估值特征与盈利改善预期共振下中长期配置价值凸
文 ｜赵然 吴马涵旭 沃昕宇 李梓豪 何泾威
证券：本周证券板块跑输大盘，但市场交投维持高位，日均成交额近3万亿元，同比高增95%，宏观流动性宽松与增量资金持续入场形成支撑。保险：保险板块中报资产端盈利修复确定性较高但目前估值仍处低位， 建议把握业绩改善带来的估值修复投资机会。香港市场及港交所观点：港股非银板块在低估值特征与盈利改善预期共振下中长期配置价值凸显。多元金融观点：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利与技术红利的双重驱动期。
证券：本周证券板块跑输大盘，但市场交投维持高位，日均成交额近3万亿元，同比高增95%，宏观流动性宽松与增量资金持续入场形成支撑。两融余额处于历史高位，杠杆风险可控。IPO与再融资节奏平稳，聚焦新质生产力；公募基金行业向“回报导向”转型获制度支撑。当前板块PB估值约1.39倍，处于近五年中等分位。外部环境方面，美联储短期维持高利率，降息概率降低。建议继续围绕三条主线布局：科技投行差异化竞争力、大财富业务领先、国际化提速驱动ROE上行的头部券商。整体看，市场活跃度与改革红利为券商提供基本面支撑，但外部流动性环境偏紧构成短期扰动。
保险：2026年7月7日，金融监管总局会同上海市人民政府联合印发《国家金融监督管理总局 上海市人民政府关于加快上海国际再保险中心建设的若干措施》。《若干措施》共8条，包括引导机构布局、完善统一登记、加快平台建设、加大能力供给、深化改革开放、拓展跨境合作、强化监管效能、优化发展环境等内容。再保险作为保险的放大器，有利于应用全球承保能力，使一些局部地区不敢保、难以保的风险在全球分散，对我国实体经济发展意义重大。但在很多垄断程度高、技术要求强的巨灾、复杂和特殊风险领域，目前我国再保险供给仍显不足，再保险市场要素集聚、风险定价和市场引领能力亟待增强。而上海国际再保险中心建设正是推动我国再保险市场提质增效的重要战略抓手，《若干措施》从支持再保险机构增资扩股和发行资本补充工具、探索拓宽巨灾风险等特殊风险的分散渠道、优化数据跨境服务等多方面，有望推动我国保险业进一步补足缺口、实现高质量发展。
2026年7月7日，金融监管总局会同上海市人民政府联合印发《国家金融监督管理总局 上海市人民政府关于加快上海国际再保险中心建设的若干措施》（以下简称《若干措施》）。《若干措施》主要包含以下内容：一是引导机构布局，促进市场要素集聚。鼓励大型企业在临港新片区集中管理风险保障需求，推动风险和承保能力精准对接。发挥临港新片区政策优势，支持保险机构加强合作交流，加快构建再保险市场生态。二是完善统一登记，加快平台建设。推动境内保险机构在再保险登记交易中心进行再保险合同、赔付等信息统一登记。支持再保险登记交易中心进一步完善登记数据标准，做好数据分级分类管理，加强数据治理和安全保密管理，深化数据应用。三是加大能力供给，深化改革开放。支持再保险机构增资扩股和发行资本补充工具。引导保险行业围绕国家重大项目建设、战略性新兴产业等领域，聚合承保能力。支持再保险机构助力保险业风险减量服务。探索拓宽巨灾风险等特殊风险的分散渠道。支持保险机构在临港新片区开立专用账户，用好相关境外投资便利化政策。落实数据安全管理政策，更新再保险数据出境操作指引，优化数据跨境服务。四是拓展跨境合作，提升国际影响力。依托临港新片区在跨境领域的优势，吸引保险机构拓展更多增量市场，提升跨境分入业务管理能力。五是强化监管效能，优化发展环境。压实保险机构主体职责，督促建立完善的内控合规管理体系。
《若干措施》 有望推动我国在保险业进一步补足缺口、实现高质量发展。 “十五五”时期我国生产、消费、贸易端的高质量发展将催生新的再保险需求，也将对再保险供给能力提出新的要求。再保险作为保险的放大器，有利于应用全球承保能力，使一些局部地区不敢保、难以保的风险在全球分散，对我国实体经济发展意义重大。但在很多垄断程度高、技术要求强的巨灾、复杂和特殊风险领域，目前我国再保险供给仍显不足，再保险市场要素集聚、风险定价和市场引领能力亟待增强。而上海国际再保险中心建设正是推动我国再保险市场提质增效的重要战略抓手，此次《若干措施》从支持再保险机构增资扩股和发行资本补充工具、探索拓宽巨灾风险等特殊风险的分散渠道、优化数据跨境服务等多方面，有望推动我国在保险业进一步补足缺口、实现高质量发展。
当前保险板块处于“负债端量增质优、资产端盈利修复确定性高、估值却仍在低位”的错配状态，具备显著配置价值。从投资框架看，当前保险板块投资主线可以归纳为三层：
主线1：负债端规模增长与结构优化共振，头部险企优势持续放大。 从量的角度看，房地产财富效应弱化、资管新规推动理财产品净值化转型、低利率环境三重因素共振背景下，居民财富结构重构为储蓄险新单带来广阔增长空间。26Q1，A股5家上市险企合计新单保费同比+15.0%至3102.2亿元。从质的角度看，一方面预分红险新单占比提升和前期预定利率下行利好行业刚性负债成本优化和潜在利差损缓释，另一方面26年3月发布的65号文有助于进一步整治银保“小账”现象，利好银保渠道业务质量改善，头部险企有望凭借其综合竞争优势提升市场份额。
主线2：资产端在一季度承压后，于二季度出现明显修复，带来中报业绩弹性。 上市险企权益配置比例提升后短期业绩变化对权益市场波动敏感性提升，26Q2、26H1期间 沪深300指数 累计上涨11.90%、7.55%，而25Q2、25H1期间沪深300指数累计上涨1.25%、0.03%，二季度单季盈利修复的确定性显著提升，中报有望成为保险股再定价的重要催化。
主线3：估值仍然停留在悲观区间，尚未充分反映负债端改善与二季度利润修复预期。 市场定价过度反映高基数带来的全年业绩增长压力和低利率环境压力，但未充分定价负债端价值增长和短期盈利修复。
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
证券研究报告名称：《 交投活跃，量在高位——非银金融行业周报20260712》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
赵然 SAC编号:S1440518100009
SAC 编号:S1440522070001
沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019
李梓豪 SAC 编号:S1440524070018
何泾威 SAC 编号:S1440525070007